债市股市双双走弱股债跷跷板失灵

银河证券表示，导致5月股市和债市出现调整的根本原因还是来自于基本面，其中4月经济数据的出炉是市场调整的导火线。根据统计局数据，4月CPI同比增长达5.3%，持续处于高位当中。持续的高通胀，使得央行继续采取不断收紧流动性的举措，5月中旬央行再度提高存款准备金率，市场普遍认为，如果CPI不下降，未来央行不会改变收紧流动性的措施。因此，6月公布的5月经济数据就将十分引人关注。分析人士指出，若统计局公布的5月CPI数值高于预期，将令央行进一步收紧货币政策的预期持续升温，资金面或再度告急，从而令两大市场进一步承压。

中信证券(600030)表示，对于下半年物价走势，不得不考虑非食品CPI环比持续走高的动能，以及食品价格中猪肉价格在8月之前继续走高的影响，由此将决定即使未来CPI同比回落，幅度可能也会小于历史均值水平下估算的结果。目前仍维持CPI高点出现在6-7月份的判断。

相反，若CPI低于预期，则有助于缓解市场对政策紧缩的担忧。同时，如果工业和消费等主要增长数据明显超预期放缓，将令对政策超调的疑虑发酵，在此情况下，央行或将对后续政策持更加谨慎态度。

兴业证券(601377)认为，5月食品价格出现较明显上涨，估计短期难以看到CPI涨幅有效回落，二季度物价涨幅仍将位于5%以上。因此，6月股市和债市仍将处于震荡寻底的过程，一旦经济数据出炉后，甚至不排除有加息的可能。而一旦加息，将对短期市场影响巨大。

资金面成市场直接压力

“目前我们判断6月中旬以前资金面有望回归宽松，但下半月存准率上调的风险仍然无法彻底排除，资金面难以持续维持宽松。”中金公司有关分析师表示，每月上调一次存准率时，资金面在月中到月末期间都会受到明显冲击，并大大影响公开市场的正常操作。由此判断，央行可能会在政策上进行一定的权衡，后市公开市场操作回笼的功能会逐步恢复，而存款准备金率的使用频率应该会适当减少。

中信证券表示，目前我国管理层对于通胀形势的判断较为严峻，对经济的走势则相对乐观，在这种局面下，债券收益率理应追随央行货币政策不断上行。但现实中，债券收益率的中长端坚挺，短端也仅受到资金面的干扰。可以认为债市中长端的坚挺仍然是受到配置型机构的支撑，而市场整体的交易性动能不断走弱。

兴业证券表示，由于市场担忧月中央行对准备金率再次上调以及季末银行揽存效应出现，连续冲击之下，资金宽松的时间段过短，会令多头难以找到进攻的连续周期。此外，债市5月被压制的供给量在6月或将集中释放，因为其总量的增长是十分确定的。若果真如此，供给方和资金面对信用债将构成双重打击。

股市前景更是不容乐观，机构分析认为，在资金面预期紧张的背景下，沪深股市仍将保持弱势。

数据显示，前5个月证券市场融资总额已经达到了4384亿元，加上再融资和债券发行预案，A股年内融资超万亿元几成定局。往前推算，短短5年时间A股流通市值增加了4倍多，上市公司增加到了2000多家，2010年股市融资规模世界第一。

有专家呼吁股市需要时间和空间休养生息，消化吸收快速扩容发展带来的问题。他们建议，股市扩容也要与实体经济增长挂钩。按“十二五”规划，经济增速已适当降低为7%，股市的扩容速度也要相应降低。

还有两大因素也在制约股市上行。一是国际板“靴子”不落地，市场难乐观。中信证券有关分析人士表示，国际板用人民币计价，而且上市公司都是世界500强，跟现在的A股公司良莠不齐一比，国际板更有吸引力。市场自然想着要出些资金来炒国际板，对于缩量的大盘来说，出现回落就难以避免了。但其实国际板消息导致的下跌或许只是一个诱因，股市反映的毕竟更多是经济，而不是一个事件，而短期主力减仓和股指下挫的原因或许还是出于对经济减速的担忧。

二是创业板高估值不改，挤泡沫趋势难改。经过两个多月的调整，目前该板块整体市盈率仍高达40多倍，而沪深300指数成分股的市盈率仅为13.74倍。与此同时，创业板业绩也不给力，数据显示，在创业板公司中，2011年一季度净利润同比下滑的达到了48家，占比高达23%。分析人士认为，这主要是因为创业板上市公司业绩低于预期，目前估值太高，尤其是新股发行中存在较大的问题，若持续高估值发行，该板块仍将不断被挤泡沫。

债市仍存结构性机会

多数机构表示，6-7月债市所面临的基本面环境可以概括为：经济弱而不差，通胀冲高暂难回落。在政策动向上，政策攻坚尚未结束，较宽的负利率水平显然不是央行政策应该退出的拐点。因此，6-7月债市的不利因素较多，而中长期利率品种和可转债可能存在阶段性机会。

中信证券的最新研究报告称，今年上半年以来，通胀的高位运行与经济结构调整下经济增速的放缓，使得债券市场投资者对于滞胀的产生多了几分担忧。也就是这种担忧，支撑了今年以来债券中长期利率品种收益率的相对稳定。

对于可转债，中信证券表示，6月股市总体上还将处于震荡探底的过程中，正股的整理走势也将制约转债的上行。但考虑到股票市场估值已接近底部区域，而转债市场整体估值水平相对较低，且6月伴随着汇添富、华安、中银等转债基金的认购结束，转债市场需求扩容也将对转债价格形成支撑，预计6月转债市场下跌空间也较为有限。不同品种方面，一些估值偏高的中小盘转债仍然面临一定的估值压力，而估值较低、债性保护较强、正股基本面较优的品种或将呈现较好的布局时机。

投资策略上，中信证券建议以防御性配置为主，精选个债逐步布局。可关注估值较低、价格受需求扩容支撑的大盘转债；在政策支持下，电力行业或将迎来景气周期，建议关注电力转债调整后的增持机会。其中，国投转债的投资价值略好于川投转债；河北钢铁(000709)增发方案获准，可关注由此给唐钢转债(125709行情,资料)带来的博弈机会。

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